【多元金融】非银金融行业周观点：板块处底部向上复苏阶段，夯实“金特估”增长逻辑

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核心观点

证券：宏观指标疲软下短期内难有市场 Beta 因素催化，仍需持续关注市场情绪指标高频变化。1）截至 5/19，券商 II(申万)指数 PB(lf)仅 1.20x，较年初仅增长 3%，较去年底部也仅增长 12.4%，处于近 5 年的 15 分位下方，距离估值中枢 1.50x 有 25%左右的空间。考虑到上市券商业绩反转明显且未来 2-3年基本面有望保持高水平，而券业也处于周期底部向上阶段，叠加当前机构持仓极低，当前板块的投资性价比极高。2）考虑到近期宏观经济指标（4月社融&信贷以及 CPI）均疲软，短期内市场情绪趋弱，且年初至今均未触发市场 Beta 催化因素，制约了板块行情的级别，因此仍需持续高频跟踪市场活跃度、公募基金行情等指标来判断后续板块是否有来自于市场 Beta 因素的催化。3）当前券商板块的核心逻辑仍然是估值修复与中长期 ROE 的提升预期。对于券商来说，以全面注册制为开端的 A 股市场化改革正式拉开帷幕，未来可期待的政策层面催化因素很多。a）首先是业务模式的变革，未来政策将围绕财富管理与机构客需交易业务（包括衍生品）推陈出新，推动券商业务模式降低经纪+自营的“看天吃饭”的属性；b）政策端对资金使用方面的松绑，有助于打开杠杆上限。今年以来，券商并表监管试点带来风险资本系数下调/中国结算下调备付金比例/证金公司下调转融通保证金比例，叠加券结模式蓬勃发展，券商资金使用效率明显提升，此外还可以期待三方存管制度的优化；c）同时未来仍然可以期待交易制度的优化，如 t+0 以及涨跌停范围打开等都将带来整体市场活跃度的提升；d）券商三方导流新规历经两年多的征求意见，目前还在等待证监会出台相关细则，届时券商分佣比例或将由 5 成提升至 7 成。e）券商监督管理新规提出降本增效的要求，资本集约式发展极大限制过度再融资以及注重股东回报均有利于提升券商中长期 ROE水平。

保险：炒停售催化保费增长，仍建议关注负债端低基数下的复苏节奏。1）上市寿险2023 年 4 月总保费增速排序为：平安(+6.0%)>国寿(+4.0%)>人保(+1.6%)>新华(-0.5%)>太保(-2.9%)，其中国寿、平安均实现单月正增长，分别为 5.6%和 7.9%，主要系定价利率下调带来的炒停售催化，但太保、新华单月增速为-5.7%和-2.0%，我们认为公司仍持续推动银保趸交缩量以提升渠道价值。2）上市财险 2023 年 4 月总保费增速排序为：太保(+16.0%)>人保(+9.5%)>平安(+5.8%)，其中单月增速分别为13.2%、7.3%、6.7%，我们预计增长差异主要来自于非车险业务的不同发展策略。以人保财险来看，4 月车险单月增速为 6.1%，增长较为稳健；非车中保证险、货运险、农险增速分别为 31%、25%和 17%，为主要推动因素。3）我们认为消费复苏趋势已逐步清晰，叠加去年二季度的低基数效应，以及近期预定利率下调对销售端的催化和对利差损风险缓释，估值中枢有望上移，建议把握优质蓝筹的配置机遇投资建议与投资标的

券商方面，估值底部且配置性价比与赔率高，维持看好评级：1）中特估值，推荐中信证券(600030，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)；2）中小券商推荐兴业证券(601377，增持)、湘财股份(600095，买入)，建议关注长江证券(000783，未评级)、天风证券(601162，未评级)。

保险方面，代理人队伍逐步企稳，市场需求逐步回升，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)。

多元金融方面，推荐高成长 AMC 标的海德股份(000567，买入)、券商系统供应商龙头财富趋势(688318，买入)、A 股唯一的金融租赁标的江苏金租(600901，增持)、以及期待底部困境反转的中资海外经纪商龙头富途控股(FUTU.O，买入)。风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多元金融领域相关政策风险。

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