沥青近期下跌路径分析

【导语】

2023年5月15日-5月19日，沥青开启了为期一周的上涨行情，主要原因有以下三点：1. 北方主要地炼库存普遍不高，处季节性中低位；2. 伊朗重油稀释沥青原料报关不畅，密度0.94以下的油品受阻检查，受原料问题影响，北方部分小炼厂停产降负较多，预计5月份排产260万吨左右（减少20-30万吨产量）；3. 沥青仓单低位，部分炼厂（仓单）交货困难或推迟。

【资料图】

*********小结*********

后市看来，市场对利多因素的交易已较为充分，今日BU2308合约收于3661元/吨，跌幅3.53%，脱离油价走出独立下跌行情，且认为盘面下方仍有空间，主要基于：1. 原料端，Kpler数据显示，目前5月份中国进口马瑞及波斯坎原油总量106.5万吨，环比4月增加46.1万吨；2. 产量端，部分停产降负炼厂已有所恢复，当前炼厂即期综合利润处于200元/吨附近，原料供应链恢复后，预计对产量的正反馈预计逐步兑现；3. 需求端，5月份消费量（据产量库存倒推）已不及去年同期，且6月份受天气扰动预计不会有明显利好。本文主要对沥青持续下跌行情潜在交易要素进行敏感性分析。

*******具体分析*******

一、

短期原料总量不缺，表现为供应链紧张

原料紧缺对沥青产量的传导逻辑在于：原料紧缺导致稀释沥青升贴水持续上涨乃至缺货→沥青原料成本不断抬升，压缩炼厂生产利润→抑制沥青产量。（传）今日市场消息称，稀释沥青后续有以下几种方案：（1）密度0.95以上原料按燃料油进口；（2）本批次伊朗重油经罚款及补税后进入，稀释沥青合格品正常报关。

1. 截至2023年5月21日，Kpler数据显示，中国5月份进口马瑞原油量共计91.3万吨，环比四月60.4万吨增加31万吨。

2. 中国5月份进口波斯坎原油量（主要来自委内瑞拉）新增15.2万吨，环比有好转趋势。

3. 短期来看，当下原料总量尚可，且近期沥青关前贴水维持在-14到-16美金之间较为稳定。

4. 稀释沥青港口库存量有回暖趋势。截至2023年5月17日，稀释沥青港口库存122.5万吨，较上周上涨19万吨或18.36%，其中东北地区40.8万吨，山东地区78万吨，浙江地区3.7万吨。

二、

5月份供应仍处季节性高位

1. 产量情况：金陵石化、齐鲁、东方华龙、凯意、伦特、金诚等炼厂复产或增加负荷；汇丰石化转产渣油，弘润发货暂未恢复，消息人士称预计月底前恢复。

以较差的情况来看，受原料影响的炼厂预计5月份影响20-30万吨产量，届时5月份产量将处于260万吨左右，仍处于季节性较高位置。

2. 进口情况：2023年4月份沥青进口量34.86万吨，同比增长51.7%，新增进口货源主要来自新加坡及马来西亚，对5月份沥青总供应量有近10万吨补充。

三、

需求端受资金及梅雨季影响不及预期

1. 道路需求：5月份道路需求维持不温不火的状态，6月份南方地区受梅雨季影响，情况将并不乐观。据统计，22年南方地区各省份入梅时间普遍在6月中旬，为期一个月，出梅时间在7月上旬，预计会对沥青道路施工进度产生一定负面影响。（下图来自中国天气网）

2. 防水需求：5、6月份为防水需求淡季，且上半年防水卷材成交情况并不乐观，防水需求整体表现较差。

3. 资金向：截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，其中12个省市已完成提前批地方债发行。新一批额度将为后续地方债发行提供新的“弹药”，但考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度最快能在6月中下旬发出。

4. 总需求：根据产量及库存倒推的表需来看，23年5月份消费量环比下降明显，且不及22年同期水平，亦符合实际终端感知情况。

关键词：